FOF與金融產品配置方案2019.10.29研究二部9月份大類資產配置建議及資產配置理念大類資產配置建議及資產配置理念大類資產配置回顧與展望國內宏觀經濟數據解讀M2：貨幣供應持續放量，M2增速再創6年新高至12.2%（上月11.99%），本月M2達到259.51萬億；社融數據：8月社會融資規模增量為2.43萬億元，比上年同期少5571億元，但高于預期（2.03萬） 8月的新增社融規模有所回暖，人民幣貸款成為主要推動因素。人民幣貸款：8月新增人民幣貸款1.25萬億元，比今年7月多增長了5710億元，與去年8月相比，多增390億元。其中企業中長期貸款增加，居民端貸款仍偏弱。CPI：8月份，全國居民消費價格（CPI）同比上漲2.5%，較上月回落0.2個百分點。新一輪“豬周期”作用下，8月豬肉價格小幅上漲，對CPI帶動作用有限。

國際油價帶動國內汽油和柴油價格下調，國內散發疫情對部分服務業價格造成拖累，綜合作用下CPI同比漲幅有所回落。Ⅰ 國內宏觀經濟數據解讀PPI：8月份，全國工業生產者出廠價格（PPI）同比上漲2.3%，較上月繼續大幅回落1.9個百分點。8月工業品價格走勢整體下行，有去年同期基數走高的因素，也受國際原油、有色金屬等大宗商品價格傳導，以及國內部分行業市場需求偏弱等多因素影響。

工業增加值：8月份，我國規模以上工業增加值同比增長4.2%，比上月加快0.4個百分點；環比增長0.32%。工業生產呈現回升態勢，穩定產業鏈供應鏈、支持重點行業生產的政策效果比較明顯，裝備制造業也取得較快增長。PMI：8月中國統計局制造業PMI回升0.4個百分點至49.4%，仍位于榮枯線以下，經濟呈現弱復蘇。人民幣匯率：美元加息，人民幣持續貶值，短期已跌破7。Ⅱ 大類資產配置回顧與展望近一月國內疫情仍在高位，全國區域性高溫對生產有小幅沖擊，經濟改善空間有限，通脹壓力不大。海外方面，美國經濟轉衰跡象愈發明顯，通脹初現拐點。權益資產：A股方面，7月經濟數據修復動能減弱，信貸社融規模大幅低于季節性和預期，結構再度惡化，需求不足十分明顯，央行下調MLF利率超市場預期，并推動LPR利率下調，在用好已有政策基礎上，地產銷售變量及政策仍是市場關注核心，近一個月經濟增長目標弱化，市場震蕩，符合上個月下調A股評級的基本面推斷；港股方面，港股8月震蕩偏弱，重回20000點支撐位，并在此反復盤整，與我們“中短期延續區間震蕩，尚無明確趨勢拐點”的結論一致；美股方面，通脹回落、交易情緒疊加數據空窗期，前期美股開啟了無視美聯儲對于鷹派緊縮反復強調的反彈，但鮑威爾全球央行會議講話扭轉了預期，美股再次出現調整。固定收益：中債方面，資金面維持寬松，超預期降息驅動債券收益率下行；受益于期間小盤股維持強勢可轉債期間表現相對較好；美債方面，8月份以來美債利率震蕩偏上行，反映美聯儲官員鷹派表態對貨幣寬松預期的糾偏，整體走勢偏震蕩。

另類資產及策略：我們在7月底觀察到CTA趨勢策略做空交易達到極端擁擠的狀態，同時上下游產業鏈品種價差回歸至歷史中位數，無論是趨勢策略還是主觀套利策略運作難度均明顯加大，商品市場近一月從流暢下行轉為震蕩上行，CTA策略普遍進入震蕩回撤期，基本符合我們的預期；近一月原油市場震蕩下行，美伊談判重啟背景下原油供給端存在超預期擴張風險，與此同時需求端負反饋仍在持續體現，油價震蕩下跌，符合預期；近一月黃金呈現震蕩上行行情，符合我們提示的7月底美聯儲議息會議前金價或存在超跌反彈機會。8月全球大類資產表現與觀點回顧國內方面，9月疫情有改善空間，高溫天氣基本結束，政策重回穩增長，經濟有回升動力，通脹短期上行但壓力不大；海外來看，美國經濟消轉衰跡象蔓延至服務，須繼續觀察就業數據變化。

對于9月大類資產配置，我們建議：A股方面：疫情、地產、高溫天氣對基本面的影響依舊偏謹慎，短期穩增長緊迫性有增強。投資主線上，我們建議關注：景氣中小盤相對占優可能持續，如風光儲、智能汽車零部件、醫美、汽車電子、虛擬現實等細分行業；上游資源類產品價格大幅回調，建議逐步開始關注需求增長確定的中下游產業盈利水平改善機會，如風電、能源裝備、造船、食品飲料、汽車、軍工、家電等行業；短期穩增長板塊可關注，尤其政策性銀行專項貸款、中債增信民營房企等是較強的政策信號，政策從保項目不保房企或將轉變為保優質房企，不排除會有中央性的紓困基金出臺；紅利策略兼具高股息、低估值等優勢，且受益穩增長政策，建議繼續配置。后續重點觀察疫情對經濟沖擊影響減弱、房地產銷售及穩增長政策效果、海外經濟走向擾動等因素。